公司拟并购的幻想悦游是索尼全球合作伙伴，战略布局VR海外发行，卡位优势显著。10月13日索尼PSVR全球发售，有望成为VR行业的拐点。索尼首发约50多款VR游戏，其中5款来自国内，未来将会有更多国产VR游戏持续登陆海外市场，我们认为索尼海外市场的发行商幻想悦游，具有重要卡位优势和先发优势！幻想悦游是知名海外游戏发行商，北美、欧洲、中东和南美是其优势区域。根据我们的沟通，市场对天神娱乐在VR领域的布局存在显著的预期差。我们认为随着索尼PSVR四季度曝光度增加，预期差的消除有望带来股票的超额收益。

公司简介：公司2014年借壳科冕木业登陆A股，通过持续外延并购进行产业升级,逐步打造“游戏+广告+影视+移动分发平台”为核心的泛娱乐生态。

VR+出海两大风口：我们认为VR和互联网出海是传媒里景气度最高、趋势最为显著，未来几年将会持续享受红利期的细分领域，其中发行商和移动营销在产业链里面具有重要战略意义，同时也是业绩波动性相对较小的环节。公司2015年并购的Avazu是互联网出海领域全球移动营销的龙头企业，2016年拟并购的幻想悦游是海外游戏发行商中的龙头企业（全资子公司初聚是海外移动营销公司），同时和VR三大巨头之一索尼有良好的合作关系，在主机游戏和VR游戏海外发行领域中具有前瞻性地进行了重要战略布局!

盈利预测：若不考虑对幻想悦游和合润传媒的收购,预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.30、8.16、10.28亿元，EPS分别为2.16、2.79、3.52元,对应PE分别为35、27、21倍。若考虑此次交易后,预计备考归母净利润为9.34、12.09、15.20亿元,按增发后股本计算EPS分别为2.61、3.38、4.25元,对应PE分别为29、22、18倍。当前估值相对较低,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：拟收购公司幻想悦游和合润传媒能否过会存在不确定性，并购公司业绩承诺可能不达预期。

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